§ 5. Хеджирование как инструмент управления
рисками

Хеджирование - это специфический способ страхования цены реальных и финансовых активов (валюты, ценных бумаг) от риска нежелательного падения для производителя или нежелательного повышения для потребителя. В результате лицо, осуществляющее его, имеет возможность избежать экономических потерь, а при благоприятном стечении обстоятельств рассчитывать даже на определенную прибыль.

328

Идея хеджирования основывается на том, что люди, в силу того, что они обладают разными знаниями, опытом, информацией о положении дел, наконец, чутьем, интуицией, темпераментом и т.п. по-разному оценивают ситуацию и перспективы ее развития. Поэтому они неодинаково подходят к определению будущей цены актива. Орудием хеджирования являются фьючерсная и опционная сделки.

Фьючерсная сделка предполагает, что одна сторона обязуется в установленный срок поставить определенное количество биржевых активов по оговоренной цене, а другая - принять и оплатить их. Фьючерсный контракт не может быть расторгнут, и чтобы его аннулировать, нужно заключить встречную сделку. Механизм контракта предполагает внесение залога (депозита), который при осуществлении сделки возвращается.

Рассмотрим, как осуществляются такого рода сделки.

Различается хеджирование продажей и хеджирование покупкой.

Хеджирование продажей (короткое) предполагает заключение продавцом фьючерсного контракта, предусматривающего фиксацию цены в целях страхования от снижения цены в будущем.

Предположим, что заключается контракт на поставку через полгода биржевого актива по цене 1400 руб. за единицу при текущей рыночной цене 1250 руб. за единицу. Здесь возможны следующие варианты.

  1. Текущая рыночная цена снижается с 1250 до 1200 руб., а на бирже с 1400 до 1350 руб. В этом случае при продаже актива на рынке возникает убыток 50 руб. Одновременно за 1350 руб. выкупается фьючерсный контракт, за который партнер по биржевой сделке уплатил 1400 руб. Таким образом, убыток в одном случае был компенсирован прибылью в другом.
  2. Цена на наличном рынке возрастает с 1250 до 1350 руб. за актив, а на фьючерсном с 1400 до 1500. В этом случае имела место упущенная выгода в 100 руб., но цель страхования цены достигнута. При дальнейшем росте цены величина упущенной выгоды возрастает, но удается удержать уровень цены, на который изначально ориентировался продавец.

При сближении рыночной и контрактной цен хеджирование теряет смысл, ибо выгоды от него могут оказаться меньше, чем комиссионные, которые приходится уплачивать по каждой сделке.

Предположим далее, что заключен контракт на покупку товара (длинное хеджирование) на тех же условиях. Для покупателя в любом случае переплата из-за роста цены при приобретении товара на наличном рынке будет перекрыта равновеликим выигрышем от продажи контракта на фьючерсной бирже.

329

  1. Пусть текущая цена возрастает до 1350 руб. за актив, а фьючерсная - до 1500 руб. за актив. Тогда при покупке товара на наличном рынке будет иметь место убыток в 100 руб., а при продаже фьючерсного контракта - прибыль в 100 руб.
  2. Пусть текущая цена падает до 1200 руб. Тогда при покупке на наличном рынке будет иметь место выигрыш в 50 руб., но при продаже контракта возникнут потери в 50 руб., составляющие упущенную выгоду, величина которой будет увеличиваться с падением цены. Тем не менее задача страхования планируемой цены покупки достигается.

На самом деле в реальной жизни все обстоит сложнее, ибо приходится учитывать изменение базиса, т.е. разницы между наличной и фьючерсной ценой товара, скорость движения которых не одинакова.

Страховать реальные сделки можно также путем покупки опциона. Он представляет собой контракт, по условиям которого продавец за определенную невозвращаемую плату, называемую премией, предоставляет покупателю право совершить в оговоренные сроки с определенной ценой исполнения сделку или отказаться от нее.

Величина премии зависит от соотношения спроса и предложения на рынке опционов, процентных ставок по краткосрочным депозитам (при их увеличении премия снижается, ибо полученные деньги можно положить в банк под более высокие, чем прежде проценты), динамики цен на реальные активы (чем больше их колебание, тем выше премия, поскольку в этих условиях реализация актива чаще всего бывает выгодна); от срока исполнения опциона (при его приближении премия снижается, ибо колебания цены менее вероятны).

Возможность рисковать только премией делает опцион похожим на страховой полис.

По технике исполнения выделяют три вида опционов: 1) на право купить актив или фьючерсный контракт по определенной цене; 2) на право их продать; 3) на право выбрать одну из двух сделок.

Продажа опциона на продажу актива получила название "короткий пут", продажа опциона на покупку - "короткий колл", покупка опциона на покупку актива - "длинный колл", а покупка опциона на продажу актива - "длинный пут".

Рассмотрим механизм осуществления опционных стратегий. Предположим, что существует некий актив с рыночной ценой 50 тыс. руб. На него может быть приобретен опцион с премией 10 тыс. руб. Здесь возможны следующие случаи.

330

  1. В ожидании роста цен приобретается опцион на покупку ("длинный колл") с ценой исполнения 55 тыс. руб. Если текущая цена актива к моменту исполнения срока опциона будет меньше 55 тыс. руб., то он останется нереализованным; при цене от 55 до 65 тыс. руб. реализации подводит сократить убытки; в дальнейшем возможно получение выигрыдша, величина которого в принципе не ограничена. Если бы актив был куплен сразу, то затраты оказались бы 50 тыс. руб., а не 10 тыс. руб.
  2. При ожидании падения рыночных цен приобретается опцион на продажу активов ("длинный пут"), например, на тех же условиях. Здесь ситуация обратная. При цене активов выше 55 тыс. руб. он останется не реализованным, и будут иметь место убытки, равные по величине премии, т.е. 10 тыс. руб. При цене актива от 45 до 55 тыс. руб. можно снизить потери, например, актив на рынке приобретается за 50 тыс. руб., а выручка от его продажи по опционному контракту составит, тыс. руб.
  3. При ожидании падения рыночных цен можно продать опцион на право покупки ("короткий колл") на уже упомянутых условиях, т.е. за 53 тыс. руб. Тогда, если рыночная цена актива будет меньше этой величины, опцион окажется покупателем не реализованным, и продавец получает прибыль в размере премии.
  4. При ожидании роста цен продается опцион на право продажи ("короткий пут"). Если рыночная цена актива будет выше 65 тыс. руб., покупатель опцион не реализует, а продавец получает выгоду в размере премии (10 тыс. руб.). Если же цены упадут ниже 45 тыс. руб., будут, иметь место чистые убытки.

Таким образом, хеджирование с помощью опционов происходит следующим способом. При покупке реальных активов можно одновременно приобрести опцион на их продажу, т.е. осуществить стратегию, называемую "синтетический длинный пут", а обязательство на поставку реальных активов застраховать с помощью приобретения опциона на,их покупку. Такая стратегия называется "синтетический длинный колл". И в том, и в другом случае их потери будут ограничиваться величиной премии.

Краткие выводы по главе

Управленческая деятельность сопряжена с риском - это аксиома. Сложность учета и управления рисками здесь обусловлена несколькими обстоятельствами.

Во-первых, на процесс управления влияет очень много факторов, гораздо больше, чем на функционирование того или иного технического устройства, которые трудно, а порой и невозможно, учесть.

Во-вторых, процесс управление ориентирован на людей, поведение которых субъективно, а поэтому не предсказуемо. Часто не только менеджер, но и они сами не представляют, как поступят в следующую минуту.

331

В-третьих, риски могут порождаться внешними обстоятельствами, на которые зачастую невозможно воздействовать.

Наиболее опасными видами управленческих рисков являются кадровый и финансовый. Снижение кадрового риска обеспечивается тщательным отбором персонала и постоянным наблюдением за ним, его поведением с помощью специалистов. Финансовые риски, в отличие от кадровых, чаще всего обусловлены ошибочным поведением менеджеров. Последние, стремясь получить побольше прибыли, зачастую принимают опасные решения, которые в случае неудачи приводят к банкротству. Чтобы избежать последнего, необходима четко продуманная финансовая стратегия, своевременное страхование наиболее существенных рисков в соответствующих учреждениях или с помощью биржевых операций.

332



Купить BlueTooth гарнитуру

Яндекс цитирования Rambler's Top100
Tikva.Ru © 2006. All Rights Reserved